一、票据市场分析：年末资金紧张，票据稳
资金市场情况：
进入本周后，资金市场发生转变，往日的宽松逐渐离去，资金紧张态势从跨年期限转移到其他各期限。隔夜加权利率从原先2.3%水平上升到2.7%到2.8%水平，跨年的14天等更是从原先的2.5%左右上升到5%左右，年末情形再度来临。
今日紧张态势又是变化巨大，早盘资金需求很大，但资金来源却很少，嗷嗷待哺的非银，让隔夜到21天全线上线。质押品资质较差的，隔夜利率更是飙升到6%，14天及21天利率也在6-8%水平。此后央行恢复了近2个月来的逆回购，投放400亿，显示对市场的呵护，资金紧张情形有所缓解，供需突然平衡，尾盘资金利率又下行。
票据情况：平稳
开票：12月来持续在高位，上周到本周平均每日开票在1000亿！
贴现：当然每日贴现金额中枢也在上行，从以前的每日400亿提高到600亿；
贴现/开票比：最近50%的比例一直没有太大变化，银行体系内收票的积极性整体下降！
票据利率稳步下行
自从进入12月来，票据利率是稳步下行，国股转贴利率从上月末的3.48%下行到3.25%左右，城商从3.9%左右下行到现在3.56%，两者分别下行了23bp、34bp。对照同业存单，城商1Y利率从3.9%下行到3.76%左右，国股从3.64%下行到最低3.45%，目前反弹到3.51%，同业存单利率下行也就在13bp-14bp。票据利率相比是下行幅度更大.
票据利率和NCD走势背离的原因：
1）票据近期成为央行救助支持民企的重要工具，特别是低息、一定额度的再贴现支持，点燃各银行收票的信心。我们看到每日贴现金额一直上行，从400亿稳定到600亿。每日真金白银的支持，票据市场难有不稳！
2）年末，票据的角色更多！叠加年末多指标考核因素，信贷投放、支持民企、还有贷款的实质风险，都使得银行原因通过配置票据来实现各项指标。惜售+增收票，使得票据利率与NCD发生一些背离。
3）11月的宏观数据不理想，引发市场对宽松刺激的预期，整个固收市场都有一波下行，票据也是如此。不过相比票据，NCD市场主要是非银持有，特别是货币基金持有。货币基金有收益要求，且有期限上要求，1y不受欢迎也是难免。后期随着资金紧张，非银加杠杆成本增加，NCD利率上行压力将更大。
后续走势：大宽松难有，票据还是会受影响，但上行将有限
分析认为，央行逆回购的重启，可能意味着年底降准基本无望。民生银行首席研究员温彬预计，明年一季度，随着春节临近，一是短期内央行仍将加大公开市场操作，包括多期限逆回购组合投放流动性；二是仍有降准的空间和必要。
对于降准，温彬陈述了三方面理由：一是对冲外汇占款连续4个月下滑对基础货币投放的影响；二是通过定向降准畅通传导机制；三是置换MLF优化流动性结构，降低金融机构成本，进而降低实体经济融资成本。12月17日，央行公布数据显示，11月末外汇占款21.26万亿元，环比下滑571.3亿元，余额创近8年新低。
未来资金利率上行可控情况下，票据利率上行也将可控，票友君认为，月末票据利率上行是肯定的，但难有大额上行，国股也就在3.45%以内。
二、明日市场：
转贴国股：电票3.26%，城商3.56%
买断电票国股一年：3.39%，城商在3.89%
原创文章，作者：研究院精选，如若转载，请注明出处：https://www.pmtemple.com/academy/3716/
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