中国资产证券化市场分析报告2005~2018

导读

2005-2018年，中国资产证券化经历了从无到有、爆发式增长的过程。

本文将从新发行资产证券化产品情况，以及存量市场分析这两个方面，对中国资产证券化市场进行分析。

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正文

一、资产证券化市场基本情况

二、发行情况分析

2005年-2018年，ABN共发行163只，发行总规模2,237.70亿元，发行规模占三种资产证券化产品规模4%；信贷ABS共发行597只，发行总规模27,098.49亿元，发行规模占三种资产证券化产品规模50%；企业ABS共发行1837只，发行总规模25,275.14亿元，发行规模占三种资产证券化产品规模46%。

信贷ABS与企业ABS产品合计占市场ABS产品的96%，是目前中国资产证券化市场的主流产品。

各类资产证券化产品，无论是发行数量还是发行规模，受益于政策支持，均在2015年前后呈现出井喷态势。

(1)   2016年~2018年，ABN发行规模累计增长3491.43%

ABN产品发行量与发行规模在市场中占比较低，但近两年，与市场上其他资产证券化产品一样，ABN发行数量和规模也经历了迅速扩大的过程。2012-2015年，每年发行ABN产品数量均为10只以内；2016年共发行8只，规模167亿元，数量比上年增长266.67%，规模比上年增长477.14%；2017年共发行35只，规模585亿元，数量比上年增长337.50%，规模比上年增长251.17%；2018年共发行96只，规模1257亿元，数量同比增长174.29%，规模增长114.89%。2017年~2018年，ABN发行规模累计增长3491.43%.

(2)   2016年~2018年，信贷ABS发行规模累计增长129.73%

2015年共发行信贷ABS产品106只，发行总规模4056亿元。2016年共发行信贷ABS产品108只，发行总规模3909亿元，发行数量同比增长1.89%，发行规模同比下降3.62%。2017年共发行信贷ABS产品134只，发行总规模5977亿元，，发行数量同比增长24.07%，发行规模同比增长52.90%。2018年共发行信贷ABS产品155只，发行总规模9318亿元，发行数量同比增长15.67%，发行规模同比增长55.90%。

2016年~2018年，信贷ABS发行规模累计增长129.73%。

信贷ABS产品规模自2014年开始迅速增加，早于ABN以及企业ABS。

(3)   2016年~2018年，企业ABS发行规模累计增长363.85%

2015年共发行企业ABS产品211只，发行总规模2044亿元。2016年共发行企业ABS产品386只，发行总规模4748亿元，发行数量同比增长82.94%，发行规模同比增长132.29%。2017年共发行企业ABS产品502只，发行总规模8218亿元，发行数量同比增长30.05%，发行规模同比增长73.10%。2018年共发行企业ABS产品690只，发行总规模9481亿元，发行数量同比增长37.45%，发行规模同比增长15.36%。

2016年~2018年，企业ABS发行规模累计增长363.85%。

在发行量爆发式增长的同时，资产证券化产品的基础资产种类也逐渐丰富起来。ABN、信贷ABS和企业ABS产品基础资产类型较2013年更加多样化，市场为ABS产品提供了更多的可能性与发展空间。

（1）目前已有8类基础资产ABN产品发行

2012-2015年发行ABN产品的基础资产仅有票据收益一种，经过近几年的发展，目前已有保理合同债权、委托贷款债权、租赁债权等八类基础资产ABN产品在交易商协会发行。

目前处于存续期的ABN中，占比最多的三种基础资产为租赁债权、应收债权和票据收益，分别占比为31%、30%和24%。

（2）目前已有10类基础资产信贷ABS产品发行

2013年信贷ABS的基础资产包括企业贷款和铁路专项贷款，共2类。

与2013年相比，目前信贷ABS基础资产类型新增了租赁资产、汽车贷款、信用卡贷款、个人住房抵押贷款、消费性贷款、REITs、不良贷款、工程机械贷款，到2018年12月31日，共10类。可以看出，信贷ABS的基础资产主要为银行贷款类资产。

目前处于存续期的信贷ABS中，占比最多的三种基础资产为企业贷款、个人住房抵押贷款和汽车贷款，分别占比为35%、35%和13%。

（3）目前已有19类基础资产企业ABS发行

2013年企业ABS的基础资产包括，租赁租金、基础设施收费、BT回购款和小额贷款，共4类。

与2013年相比，目前企业ABS的基础资产增加了信托受益权、PPP项目、融资融券债权、股票质押回购债权、棚改/保障房、保理融资债权、住房公积金贷款、委托贷款、应收账款、不动产投资信托REITs、航空票款、门票收入、企业债权、商业房地产抵押贷款和保单贷款，到2018年12月31日，共19类。

目前处于存续期的企业ABS中，占比最多的三种基础资产为应收账款、小额贷款和租赁租金，分别占比为24%、22%和15%。

2005年-2018年发行的各种资产证券化产品中，信贷ABS产品平均每单发行规模为45.39亿元；ABN产品平均每单发行规模为13.73亿元；企业ABS产品平均每单发行规模为13.76亿元。

信贷ABS的单只产品发行规模最大，ABN与企业ABS单支产品规模基本一致，信贷ABS的单只产品发行规模约为ABN与企业ABS的3.3倍。

（1）ABN发行规模前十名占比30.76%

2005-2018发行的ABN中，发行规模排名前十的情况如下表所示：

WIND资讯显示，目前已有110个发起机构在交易商协会发行ABN，主要为金融机构、工商企业等，涉及行业与企业ABS类似。

ABN发起机构与信贷ABS数量相差不大，集中度相对于信贷ABS和企业ABS较低。排名前三的发起机构合计市场占有率13.67%；排名前十的发起机构合计市场占有率30.76%；其余100个发起机构共发行69.24%。

（2）信贷ABS发行规模前十名占比66.02%

2005-2018发行的信贷ABS中，发行规模排名前十的情况如下表所示：

WIND资讯显示，目前已有130个发起机构在银行间市场发行信贷ABS，主要为政策性银行和商业银行等金融机构。

信贷ABS发起机构的集中度非常高。排名前三的发起机构合计市场占有率39.69%；排名前十的发起机构合计市场占有率66.02%；其余120个发起机构共发行33.98%。

信贷ABS单个发起机构的发行规模都非常大，发行规模排名前三的发起机构，单个机构的发行规模都远超目前市场上全部ABN的发行规模。

（3）企业ABS发行规模前十名占比34.85%

2005-2018发行的业ABS中，发行规模排名前十的情况如下表所示：

WIND资讯显示，目前已有779个原始权益人在沪深交易所或机构间私募产品报价与服务系统发行企业ABS，涉及各行各业，包括金融机构、工商企业、地方政府平台等。

虽然相较于ABN以及信贷ABS，企业ABS原始权益人较为分散，但集中度仍然非常高。排名前三的原始权益人合计市场占有率6.94%；排名前十的原始权益人合计市场占有率34.85%；其余769个发起机构共发行65.15%。

企业ABS单个原始权益人的发行规模相差非常大，发行规模排名第一、第二的重庆市阿里巴巴小额贷款有限公司和重庆市阿里小微小额贷款有限公司都是阿里巴巴集团旗下的公司，发行规模占前十的56.62%，这两个原始权益人的发行规模都分别与目前市场上全部ABN的发行规模相当。排名第二的蚂蚁商诚小额贷款，发行规模是排名第三信达资管的3.38倍。

三、市场存量分析

截至2018年12月31日，市场上存续的ABN产品共139只，规模2000.07亿元，占比5%；信贷ABS共339只，规模18377.77亿元，占比49%；企业ABS共1245只，规模17404.88亿元，占比46%。

（1）ABS成交量呈指数型上升趋势

成交额是反映流动性的静态指标。2005-2018沪深交易所、银行间市场ABS产品的成交金额如图所示：

可以看出，2016年开始，沪深交易所、银行间市场ABS的成交金额呈指数型上升趋势。2018年，深交所成交金额比2017年增长114.36%；银行间成交金额比2017年增长87.22%；上交所成交金额比2017年增长42.54%。ABS的流动性迅速提升。

（2）ABS换手率低于其他债券

由于ABS的市场规模远小于政府债券、政策性银行债、政府支持机构债券、商业银行债券和企业债，本文以换手率为指标来比较ABS与其他债券的流动性。换手率是度量成交深度的指标，通过“成交金额/流通市值”可以得出。从Wind资讯中获得政府债券、政策性银行债、政府支持机构债券、商业银行债券、企业债和资产支持证券的成交金额后，除以中债登中获得的各债券托管的金额，得出2018年各债券的换手率数据如下表所示：

可以看出，资产支持证券的换手率明显低于其他各种债券，流动性较低。

相同评级、不同种类的债券2018年12月31日到期收益率如图所示：

评级同为AAA，待偿期为3年，商业银行普通债收益率为3.701%；资产支持证券收益率为3.961%；企业债收益率为3.7487%；中短期票据收益率为3.8135%。资产支持证券的到期收益率显著高于其他种类债券。

评级为AA+、AA时，相同期限资产支持证券的到期收益率显著高于其他种类债券。