重磅：票交所董事长在上海基金同业公会讲座，6个观点很重要！

今日上海票据交易所股份有限公司党委书记、董事长宋汉光应上海基金同业公会邀请，出席“陆家嘴资本夜话”系列讲坛，并做了：中国票据市场发展的主题分享。

以下为宋先生个人观点汇总（直播材料来自陆家嘴金融网）：

1）票据资产不应认定为信贷资产，此事关票据是否为标准资产！

2）应当允许资管投资票据资产，目前约有2万亿资管资金投票据资产；

3）票据市场本质上是属于货币市场，货币市场的参与主体理应成为票据市场的参与主体

4）将开发一个：票据鉴证支付功能，防止票据打飞的问题

5）考虑搭建全国性的贴现服务平台

6）试点研究票据分拆功能

【宋汉光】：今天我想从五个方面跟大家交流一下。第一个我国票据市场发展历史回顾。我今天要讲的题目也是中国票据市场的发展，所以对票据市场的回顾还是要讲一讲。第二，看一看境外票据市场有什么特点和对我们的启示。第三，票交所成立以前票据市场的状况和特点。第四，上海票据交易所成立的背景，功能和作用。第五，和大家共同谈一些我自己的想法——票据市场创新逻辑与思路。

第一部分：我国票据市场发展历史回顾

首先我们来看一下票据市场的发展回顾。我国的票据市场应该是二十世纪八十年代初开始的，一共经历过四个阶段：市场起步与试点探索阶段、制度建设与培育发展阶段、专业经营与规范发展阶段、市场创新和监管治理阶段。如果再分的话，应该是票交所成立以后，我们现在正在做的这个阶段。至于这个阶段怎么来定名字，我希望在座的各位从实践中再来总结。

第一阶段：市场起步与试点探索阶段

新中国成立以后将近三十年，我们实行的是计划经济，对产品是统购统销，财政是统收统支，金融是通存通贷。那时候没有银行的商业信用，汇票、本票是不存在的，支票也仅限于单位使用。从1979年开始，人民银行批准部分企业签发商业汇票。

有几个重要的时间：第一年，1981年2月份，人民银行上海市杨浦区办事处和黄浦区办事处办理第一笔同城商业承兑汇票贴现，上海是近代票据市场的发源地。到了1984年，人民银行发布了《商业汇票承兑、贴现暂行办法》，决定从1985年4月1日起在全国范围开展票据承兑、贴现业务。

1986年的4月，人民银行颁布《再贴现实行办法》，开始办理票据再贴现业务，并率先在北京、上海、天津等十个城市试行。1988年12月，人民银行发布《银行结算办法》，允许商业汇票背书转让。

市场的发展动力主要有四个方面：第一，票据信用替代了挂帐信用，规范商业信用发展的政策驱动。第二，解决“三角债”问题，搞活企业资金，增强企业活力的现实需要——利用票据的支付结算，代替现金货币，可以解决企业长期以来因货款拖欠的三角债问题。

第三，资金来源渠道多样化的融资需求驱动——当时的资金供给实行大锅饭的制度，把商业信用票据化，实现资金的调节和融通，在一定程度上可以解决资金供给短缺和结构性的矛盾。第四个，改善金融市场宏观调控方式的需要——因为商业信用票据化，使得发展票据承兑贴现业务成为了可能，企业可以向银行申请贴现，银行可以向人民银行再贴现。

第二阶段：制度建设与培育发展阶段：

1995年到1999年。这中间有几个比较重要的事件，一个是1995年5月，全国人大通过的《票据法》，这是我们中国出台的市场经济立法的一个重大举措。1997年人民银行进一步加强商业汇票管理，印发了一系列的规章制度，包括《票据管理实施办法》《支付结算办法》等等。

1998年人民银行决定改进和完善票据再贴现利率的形成机制，将再贴现利率单列为央行的一项法定利率，与再贷款利率脱钩，由央行进行调整。这项政策为票据市场利率率先市场化打下了一个基础。1999年6月开始，人民银行在一年内多次下调再贴现利率，并增加了对各分行再贴现的额度，以进一步发挥再贴现的作用，促进商业汇票承兑贴现和再贴现业务的开展。

在这个阶段，我们觉得市场发展的动力可以从三个方面来看。首先，银行和企业对票据作用的认识有所提高。从企业方面来看，票据贴现在融资成本、渠道选择和便捷操作等方面，比贷款更有优势、更方便，所以它扩大了对商业汇票的使用。

从银行方面来看，票据贴现是记入了贷款的口径进行统计，同时也按照新的规模进行管理，所以越来越多的银行把票据业务列入到了主要的信贷资产业务，开始主动的来经营和扩大规模。其次，票据融资和盈利的功能被发现和挖掘。

随着票据利率体系的逐步发展和完善，贴现和再贴现，贴现和转贴现以及转贴现之间的盈利空间被逐步的打开，所以各个商业银行积极主动开展票据业务，票据的流动性提高，票据市场的交易量也随之增加。

第三，相关的法律制度体系进一步的完善，使得票据业务的规范性提高。所以市场参与者很多的后顾之忧得到了解决，也增强了他们开展票据业务的信心。从一组数据当中可以看出，当时的市场已经初具规模，这和刚才讲的这些动力是密切相关的。

第三个阶段，是专业经营和快速发展阶段。

这一块比较有代表性的就是工商银行成立我国首家票据专营机构，在2000年。它的成立标志着我国商业银行票据业务进入了专业化、规模化的发展阶段。在工商银行之后，许多银行特别是股份制商业银行也纷纷成立了专业的机构。

2001年的7月人民银行发布了关于切实加强商业汇票承兑贴现和再贴现管理的通知，要求商业银行单独设立会计科目核算，对票据贴现、再贴现和转贴现进行管理。同年9月上调了再贴现利率，以提高商业银行向央行融资的成本，减少在资金上对央行的依赖。

2002年11月，人民银行颁布了关于办理银行汇票以及银行承兑汇票业务的有关问题的通知，取消了对银行承诺汇票业务总量控制的指标。03年6月，中国外汇交易中心建立了“中国票据报价系统”。在票交所成立之后，这个报价系统以中国票据网的形式发挥了很大的作用，现在中国票据网已经移交给我们了，我们票价所整个数据服务提供以后，将会有更全面的数据提供给大家。

2008年12月，人民银行发布了关于完善再贴现业务管理，支持扩大三农和中小企业融资的通知，要注重发现再贴现窗口引导作用，引导票据融资业务发展。

到了2002年到2008年这个阶段是专业经营和快速发展阶段，这个阶段的市场动力主要是三个方面：第一，是经济高速增长带动了融资需求和票源的增长，那段时间我们国家的GDP每年以10%以上的速度带增长；第二，票据作为一个重要的融资工具得到了商业银行的广泛重视，越来越多的被利用；

第三，票据的多重功能迎合了中小金融机构的需求，特别是商业银行逐步认识到票据业务非常有利于吸收存款，获取利息和中间收入，同时可以改善经营管理，又能够调节信贷规模结构和流动性。所以票据业务成为了商业银行重要的资产负债业务和新的盈利增长点。

在这个阶段，商业银行成立专营机构的数量是快速的增长，而且从业务上来看，各项票据业务的规模也快速增长。同时票据的业务种类和交易方式也更加方法，在承诺贴现、再贴现基础上出现了很多贴现产品和交易方式的创新。比如说票据贴现买方付息，协议付息，保理业务，票据代理，票据置换等等。

第四个阶段是市场创新与监管治理阶段：2009年到2016年。

这个阶段最为标志性的事件是2009年10月，电子商业汇票系统建成。从2009年开始，票据业务创新，从传统的银行理财到银信合作再到信托、互联网理财等等，票据创新层出不穷，监管部门对这些行为加大了监管力度，监管文件主要是银监这一块。

到了2013年的7月份，人民银行发布了关于进一步推进利率市场化改革的通知，正式确立金融机构自主决定贴现利率的市场化定价机制。2015年开始，人民银行多次下调了存贷款的基准利率，在货币市场利率趋势性下行当中，票据交易进一步活跃，15年票据贴现量超过了100万亿元。

到了2016年的4月，人民银行和银监会联合发布《关于加强票据业务监管 促进票据市场健康发展的通知》。为了进一步促进电子票据的发展，2016年的9月，人民银行发布了《关于规范和促进电子商业汇票业务发展的通知》，现在电子票据的交易占了99%。

这个阶段市场发展的动力，一个是商业银行突破资源约束的驱动。因为很多业务面临着许多的约束，比如说承兑业务面临着资本的约束，贴现业务面临着信贷规模的约束，商业银行要突破政策、资本、资金、授信等的约束，他需要各种产品和交易模式的不断创新。另一个是商业银行为了提升盈利水平，推动这样一种行为。票据业务的功能全面拓展以后，商业银行已经广泛的认识到票据业务在新时期的战略意义。

但这个时候票据的同质化是非常明显的，只有通过产品创新和差异化的经营，才能获得超额收益，由此驱动商业银行开展商业票据的创新。下面有一组数据也很好的反映了这样一个问题，这是我想跟大家共同回顾一下中国票据发展的这四个阶段和这些阶段的特点以及这些特点背后市场驱动的一些原因。

第二部分：境外票据市场有什么特点和对我们的启示

下面我想简单跟大家交流一下境外票据市场发展的实践和启示。我选了四个国家和地区的票据市场情况。首先我们看一看英国票据市场的发展。汇票在英国是有着非常悠远的历史，早在十三世纪的时候，在英国的意大利商人类似于现在的汇票票据。

1698年英国出台了票据付款法，1882年，英国通过了《汇票法》，到现在还在实施。十九世纪的伦敦成为了各国贸易和金融中心，由于外国的借款人不被英国当地的投资者所认可，他们签发的汇票很难转让，怎么办呢？当时伦敦的商人银行以自己的信用进行承兑，促进了汇票的流通和贸易的发展。

银行承兑汇票在英国的发展和英国的国力提升是相辅相成的。当时英国有很多殖民地，这些殖民地范围内大量的结算、融资、汇款这些业务都需要银行承兑汇票不断的发展，而银行的承兑汇票进一步降低了成本，加速了财富的创造。英国的承兑汇票和英镑成为当时的国际货币之间有一个推进作用的，起到了非常大的作用。

到了二十世纪初，美国开始大力发展美元承兑汇票，打破了英国在这一市场上的垄断。两票的票据市场在三十年代的金融危机当中，应该说受到了很大的打击，后来在第二次世界大战结束后的一段时间里一直没有兴起过。二战以后，公开市场操作的主要对象开始从银行承兑汇票转到了国库券。直到二十世纪七十年代末，英国政府的债务规模才减少，英格兰银行重新将银行承兑汇票作为操作工具。

到了二十世纪八十年代以后，随着商业信用的迅速发展和电子化国际结算支付手段的推广应用，银行承兑汇票逐步减少了，融资类的商业票据开始成为主流。1986年，商业票据在英国被批准发行。现在商业票据已经成为英国大型公司筹集短期资金的主要融资工具，而银行承兑汇票在英国贴现市场上已经非常非常低了。

我们再看看美国。美国为了促进国际贸易的发展，同时也为了将纽约与伦敦竞争国际金融中心，在二十世纪初推动发展了银行承兑汇票业务。美联储采取了一系列的措施来积极推动银行承兑汇票市场的发展——

包括鼓励银行开展承兑汇票业务；直接参与二级市场的交易；有时甚至高于市场价在买入银行承兑汇票，以增加市场的需求；接受以银行承兑汇票为代表的再贴现申请；与银行签订以银行承兑汇票的协议。美联储的这些措施对美国银行承兑汇票市场的发展产生了积极的影响，那个阶段美国的承兑汇票市场的规模是快速增长的。

1929年经济危机爆发后，1930年到1933年之间，有三分之一的美国商业银行倒闭，对银行承兑汇票市场造成了致命的打击。二战以后，通过国际贸易，随着国际贸易的恢复，美国银行承兑汇票市场才开始逐渐的恢复并逐渐增长，到了二十世纪八十年代中期，美国的承兑汇票的余额从80亿美元快速增长到820亿美元。

这个增长有一系列的因素，包括当时美国贸易进出口总额发生了前所未有的增长，包括在全球范围内美元承兑汇票不断增多（银行承兑汇票也在美国享有重要的政策优惠），包括银行承兑汇票可以被用作贴现窗口的抵押品，包括银行在一定程度内持有的承兑汇票可以从银行存款准备金中豁免。正因为这些措施的综合作用，使得美国承兑汇票的余额能够有快速的增长。

下面再看一看日本票据市场的情况。日本票据市场银行承兑汇票市场大致分为三个阶段。第一个阶段是1919年到1927年，1919年日本银行开始对银行承兑汇票进行再贴现。在这个时期，还存在着基于日元的承兑汇票市场和基于外币的盖章票据市场。当时建立了一个盖章票据制度，日本银行再对这些票据盖章并担保对其再贴现。

到了1920年，因为第一次世界大战之后的经济衰退，日本进出口大幅下降，这两个市场的规模也迅速萎缩，并于1928年完全的崩溃。第二个阶段是1945年到1985年，日本在美国的帮助下进行了战后的重建。当时日本的进出口贸易迅速复苏，但只来美元承兑汇票市场进行融资。

到了1960年，随着日元升值，它的占比迅速攀升到56%，到六十年代中期保持在60%左右。这是日本美元银行承兑汇票市场当中的份额占全部的份额，这个占比是非常高的，它跟日元升值有关系的。第三个阶段1985年到1989年。1985年6月，日本重启了日元银行承兑汇票的市场，但两年后消失了。目前日本也是以商业汇票为主，他们的票据是融资性的票据。

第四个，很典型的中国台湾的票据市场。它的建立背景是七十年代起，中国台湾当局将建立票据市场为主体的货币市场作为重要的财经政策，并且于1973年至1976年期间，先后创设了国库券、银行承兑汇票、可转让定期存单和商业本票，构成了短期的票据市场。台湾的票据市场参与主体比较多元。

还有一个很大的特点是，票据市场中介发挥了很大的作用。中国台湾中央银行只是条件票据市场进行公开市场操作。票券金融公司在市场当中扮演的角色是非常重要的，它的业务范围也非常广泛。票券金融公司在中国台湾的票据市场中间扮演的角色是独一无二的。目前中国台湾票据市场基础设施主要是台湾集中保管结算所，中国台湾票据市场的自律组织主要是中国台湾票券金融商业同业公会。

现在我们看看这些境外票据市场，它有哪些特点以及对我们的启示。归纳起来看，有四个特点：第一，融资性商业票据占有重要地位，它是企业、公司短期融资的最重要的工具。普通的商业票据是无担保的融资工具；

第二，参与主体非常广泛，多数有票据的专营机构，这些专营机构的存在，提高了票据市场运行的周转效率；第三，商业信用体系和评级制度比较完善；第四，市场结构比较完善，开放程度比较高。市场和市场之间的联系是打通的，所以它有利于形成定价中枢。

这对我们国家的票据市场发展有什么启示？第一，我们要丰富票据工具种类，引入融资性票据；第二，促进市场参与主体多元化，活跃票据市场交易；第三，大力发展商业信用体系，探索建立票据市场品级制度；第四，加强货币市场子市场互联互通，完善价格形成机制。现在我们市场之间完全是孤立的，这个也是形成完善、准确、成系统的价格体制的非常重要的内容。

第三部分，票交所成立前票据市场的特点和风险分析

票交所成立以后票据市场发展的特点，我们可以归纳一下。一个是票据市场的规模持续增长，已经成为金融市场体系的重要组成部分。我们看当时的数据，2016年9月末，全国未到期的商业汇票余额9.5万亿元，是同期公司信用类债券市场余额的55%。

2016年前9个月，企业累计签发商业汇票13.6万亿，是同期公司信用类债券发行量的2倍，票据累计贴现、转贴现金额70.2万亿元，与债券回购、同业拆借共同构成货币市场的重要组成部分。

第二，票据市场服务实体经济功能增强，票据为企业的支付结算和融资提供便利，降低企业融资成本，同时有利于宏观调控政策落地。企业签发的银行承兑汇票余额集中在制造业、批发和零售业。由中小型企业签发的银行承兑汇票约占三分之二。

2008年到2016年票据融资的平均利率水平，除了2011年的年末以外，都是低于一般贷款的利率水平。全国社科院有一个统计，票据在所有的融资工具利率成本里面，票据是最低的。

第三，票据市场风险事件集中爆发，严重制约了票据市场的进一步发展。2015年下半年到2016年初，票据市场发生了连续不断的大案要案，这些案子得到了中央的重视。怎么样从根本上解决这个问题，让票据真正的安全、方便，发挥它的融资成本低，支持中小企业的作用？票交所正因为在这样的情况下成立起来。

我们来分析分析票据市场的风险，它有哪些因素、为什么。主要归纳为四个方面。一是票据市场基础设施建设滞后。健全的金融市场基础设施都是现代金融市场安全高效运行的基础。但很长时间一段时间票据市场没有形成全国的统一票据交易平台，造成票据在不同地区不同机构之间的割裂，透明度低，市场参与者无法从中有效对接需求，信息严重不对称，市场主要以纸票为主，一个城市飞到另外一个城市，交易成本很高。

票据的流转和资金的划拨是脱节的，很容易产生挪用票据或者挪用资金的风险，而且监管部门没有办法及时掌握真实完整的市场数据，来进行有针对性的监管。

第二，票据市场的法律法规制度体系建设滞后于市场的发展。《票据法》是1996年1月份制定实施，我个人认为已经不适合当前的需要。票据的融资和交易性管理制度的缺失，票据市场准入交易清算结算等行为缺乏统一的规范和标准，所以部分金融机构在票据交易当中违约代持代售，采取清单交易等等，不仅隐藏很大的操作风险，而且一旦出现风险，交易商的权利缺乏充分的保护。

第三，部分金融机构公司治理和内控制度存在缺陷。票据业务作为商业银行调节信贷总量和结构的重要方式，容易受到宏观调控目标、商业银行利润目标和资本充足率等多种目标的影响。部分金融机构为了追求盈利，大量承揽业务，但又受规模的限制，创设了通道引入票据资产，规模信贷规模以及资本管理，链条当中的任何一环出现漏洞，就极易产生风险。

另外随着息差的收窄，银行之间竞争激烈，出现了抢客户的情况，在这种情况下，业务流程的违规现象也开始增多。第四个，票据中介业务亟待规范。我们原来的票据市场信息是不透明的，在这种情况下，票据中介通过信息收集、信息交互为交易双方进行撮合，促成交易达成发挥了积极作用。

但传统的票据市场也呈现了民间中介和正规的中介并存的局面。特别是受利益驱动，部分中介经营不规范，扰乱市场秩序，增加了隐患。比如通过虚假包装，使得一些没有贸易背景的光票流入了银行体系。牵线搭桥辅助银行实施监管套利，甚至通过清单交易，内外勾结来套取银行的资金。

第四个部分，跟大家探讨交流一下，或者是汇报介绍一下上海票据交易所成立的背景情况。上海票据交易所股份有限公司，是按照国务院决策部署，由中国人民银行批准设立的全国统一的票据交易平台，2016年12月8日开业运营。上海票据交易所开业运营，标志着全国统一的票据交易平台正式建立，以及全国统一、信息透明，以电子化处理的框架初步建立。

上海票据交易所是我们国家金融市场重要的基础设施。具备票据报价交易、登记托管、清算结算、信息服务等功能，承担中央银行货币政策再贴现操作等政策职能。这是我们票交所的基本情况，主要的特点是非常年轻，来自五湖四海，我是票交所年纪最大的。

特点与创新，分成了九个。第一个特点是，票据交易是全国统一的，不是区域分割的。在上海票据交易所建立以前，全国票据业务通过自发形成的一些中心，主要是区域性的交易平台，主要系上海、广东、广州、郑州。票交所成立以后，所有的存款类的金融机构都必须通过票交所开展票据交易，实现了票据交易的全国统一。

第二，上海票据交易所前台、中台、后台、自律是一体化，覆盖了票据全生命周期。第三个特点，票据业务电子化，主要是降低操作风险。现在我们有两个系统，一个是纸票的系统，另外一个是电子商业汇票系统，我们在去年10月份，一次性把ESDS从北京切换到了上海票据交易所，非常成功。今年10月，我们实现了纸票和电票的交易的融合，这也是我们票据市场防范风险的基础工作。

第四，丰富市场参与者，实现票据交易主体多元化。我们看国外市场对我们的启示，票据市场本质上是属于货币市场，货币市场的参与主体理应成为票据市场的参与主体。另一方面，票据交易管理办法明确了持牌金融机构以及他发行的产品均可以开展票据交易，实现了持有票据资产的公开化、合法化，有利于丰富投资者群体逐步的建立票据市场合格投资者制度。原来只是银行能做的，现在银行、非银，包括财务公司、证券公司等都加入进来。

第五，确定唯一“票据信用主体”，便利票据定价。票交所将贴现以后的票据信用主体明确为承兑行、贴现行和保证行信用等级最高主体，这样便利于票据的定价，也促进交易员交易的判断和决策。

第六，票据交易的标准化。在传统的票据市场当中，票据交易的标准化程度是比较低的，这样就导致了票据交易难以像债权进行标准化的交易。票交所设计了一个功能，提供了跳票和打包的功能，将票据改造为类债券产品满意合格投资者为主的需要进行大宗交易的特点，这样就提高了交易效果。

第七，提供多种银行间市场通用的交易品种和交易方式，为了满足机构投资者多样化的交易需求，我们提供了转贴现、质押式回购、买单式回购的交易品种。在交易的方式上面，我们引入了询价交易、匿名点击等多种方式，这样有助于提升票据的交易效率。

第八，实现票款对付的DVP结算，降低结算风险，原来票和钱是分开的，现在票款对付，这样结算的风险就消除了。

第九，建立票据交易业务规则体系，切实防控风险。票交所发布了一系列的业务操作规范，明确了参与者的准入、登记、托管、结算等行为要求。同时我们依托票据市场的监测系统，不断完善事前事中事后的分析，有效防范市场的风险。

这是票交所的九个特点，许多是创新的，改变了以往票据的生态。票交所的功能定位：票交所是我们国家的票据交易中心、登记托管中心、票据清算结算中心、票据信息数据中心、票据市场风险的防控中枢、货币政策操作平台。下一步会进一步完善再贴现的操作平台。

票交所成立以后开展的主要工作主要是两大类，一个是系统建设，一个是制度建设。像我们这种平台类的基础设施，系统建设是我们的核心工作。我们以中国票据交易系统为依托，首先在系统建设和制度建设这两大方面下功夫，统一标准，制定规则，提高效率，防范风险。通过这样的努力，我们希望能够提升我们国家票据市场规范化、市场化和专业化的水平，同时建立起票据市场的新格局和新秩序。

中国票据交易系统，也是我们自主开发的一个核心业务系统，它获得了中国银行科技发展奖的一等奖，同时也获得了2016年的上海金融创新成果奖的特等奖。为了保障这个系统的安全性、稳定性，我们已经前后七次升级，我们系统的核心功能不断在优化。

到今年10月末，我们票交所系统一共接入的法人机构大概是2600家，接入的市场参与者98000家，也就是说全国从事票据业务的所有金融机构，非银金融机构都接入进来了。另外，我们开展了一系列的培训，同时开展了市场成员评优，交易员沙龙等一系列的活动。

第二个工作，有序推进纸电票据融合，构建全国统一的票据市场。票交所成立，就是要建立全国统一的票据市场，首先要纸票和电票融在一起，电票我们是去年10月1日切换到我们这边，交易融合是今年10月1日完成的，接下来要做的是系统融合。交易融合以后，我们全市场的纸票和电票，按照同规则同场进行交易，基本建成了全国统一的安全高效的电子化的票据交易平台，下一步的票据市场的发展驶入了快车道。

第三个工作，切实防范操作风险，积极推进直连接口项目建设，一共有39家会员单位，43900多家参与者正式接入。

第四个工作就是再贴现业务，主要是央行的宏观调控的政策操作平台，这个系统目前已经初步产生作用，但是要不断地完善。这个系统也被上海金融创新成果奖的三等奖。

制度建设方面，从大的法律法规方面来看，我们积极推动《票据法》的修改。不光是票交所做的工作，其实很多金融机构、行业专家呼吁要对《票据法》进行修订。在部门规则层次主要是制定了《票据交易管理办法》，由人民银行制定的，明确了票据市场参与者，明确了上海票据交易所是人民银行制定的票据市场基础设施。

在自律规范方面，票据交易所和银行间市场交易商协会共同发布了票据交易协议。在这个协议里明确了七大类近四十种违约情形以及怎么样处理的流程，来保障各方责任履行和权利实行的有效性。在配套制度层面，我们出台了一系列的配套规程，来完善票据市场业务的制度体系。

我们主要是按照这样一个业务逻辑，集中登记、独立托管、场外交易、票款对付的业务逻辑，对票据交易、纸票登记，清算结算等业务发布了一系列的规则规程，来规范这些业务。这些规则有效解决了我国票据市场制度不健全的问题。

在内控制度层面，我们主要是推动票据市场参与者加强票据业务的内控建设。票据参与者单位的内控制度也好，业务规则也好，相互之间必须适应，如果不适应的话，又会产生矛盾的，怎么样让他们更快更了解，我们开展了一系列的培训，来帮助他们，使得我们和票据市场参与者一起按照新的规则制度进行运作。

第五个方面，票据市场创新逻辑与思路。首先我们看一下，我刚才说了很多，其实这些工作应该说为票据市场的创新打下了一个坚实的基础，如果没有这些基础的话，票据市场创新是不可能实现的。这些基础，票交所成立以后，票据市场运行平稳，市场风险得到了有效的防控。

第二，电子商业汇票的占比在各项业务中显著的提升，2017年我们票交所电票承兑占比88.99%，贴现是97.1%，交易是98.51%。纸电票据实现交易融合。

票据市场创新发展，我们要有一个方向和重点，这样我们的路子才能走得对走得远。这个方向和重点，我个人觉得已经非常明确了。10月20日，国务院的金融稳定发展委员会的会议、10月21日的中共中央政治局召开的会议、11月1日习近平总书记主持召开的民营企业座谈会，就是我们票据市场创新和发展的重点。

比如说在10月31日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作，强调要坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营经济、中小企业发展中遇到的困难。在11月1日，习近平总书记主持召开的民营企业座谈会，再次强调支持民营企业发展，特别提出要优先解决民营企业特别是中小企业融资难、甚至融不到资的问题，同时逐步降低融资成本。

为了落实这些问题，人民银行最近有一系列的动作，来解决融资成本和融资难的问题。从票据市场来说，票据市场在服务实体经济、服务小微民营方面同样责任重大，而且有关方面对于票据市场还是给予希望的。

比如说国务院办公厅在调研融资难融资贵的问题中间，专门分析了票据贴现情况，并且提出了建议；货币政策委员会例会上专门分析了票据市场的情况；人民银行近期又大幅度提高再贴现的额度等等。这些都凸现了对票据市场的高度重视。

我个人觉得，票交所当下的重要任务就是要贯彻落实好党中央国务院的决策部署，积极引导票据市场发挥好功能作用，助力优化货币政策传导，把票据为中小微企业的“精准滴灌”效应发挥得更加充分，当然它的基础是防范化解风险。

票据市场的创新发展，重点和方向是明确的。在我们的逻辑中间，我觉得应该以问题为导向，以需求为导向。首先我们看一看票据市场目前的现状与问题。我觉得是不是可以有这么几个，不一定全面正确，是我个人的想法。

第一，已承兑未贴现票据占全部票据的近一半，未贴现票据存在流通与融资问题；第二，商业汇票缺乏“互联网基因”；第三，被“白条”挤占合法空间；第四，票据资产是否属于信贷资产；第五，票据是否能被认定为标准化债权资产。这些问题如何找到一条解决之道，会影响到票据市场的发展以及票据市场对实体经济支持的前提。

目前许多集团公司和供应链核心企业都在依托科技建设来开发开放式的供应链平台或者企业的电商平台。由于当前商业汇票缺乏互联网基因，无法在全网范围内提供货票对付的可靠支付功能，也不具备一站式操作的便捷属性，没有办法满足P2P平台互联网支付的需求。所以P2P平台目前只能向客户提供付款的方式。

有一部分P2P平台正在发行债券类凭证，也就是白条，但它的操作存在安全隐。主要为三个方面：一个是流动性差，融资成本高，会加重供应链上下游企业的负担；第二是白条在信用杠杆埋下巨大的供应链风险；第三是白条合法性存疑，很可能会被监管取缔。

今年4月27日，人民银行、银保监会、证监会、外汇局发布了106号文件，资管产品的资金不能投资信贷资产的，如果说票据不是标准的，这些资金要投的话，在资本占用方面，其他约束方面，是很严格的。对我们票据市场来说，看这个指导意见，关键是两个重点：第一，票据市场是否属于信贷资产，如果属于信贷资产，就不准投它；第二，票据市场是否能被认定为标准化的债权资产。我们围绕这两个问题，来做一些探讨。

一是如何将票据支付功能服务于供应链金融。4月16日八部委引发了关于开展供应链创新与应用试点的通知，明确提出了要发挥好上海票据交易所等金融基础设施的作用，积极稳妥的开展供应链金融业务。如果真的能够发挥好这个作用，刚才提出来的一些问题和困难，最起码其中有一两个是可以得到解决的。

我们的思路是要服务于小微和民营企业，要盘活票据的存量，提高票据支付效率，同时将互联网基因加入到票据，使票据有货票对付，即签即用的功能，同时代替白条，更加规范。

我们怎么做呢？是不是可以考虑，比如说统一线上票据支付接口，从而填补当前线上票据支付的空白；搞一个票据鉴证支付功能，防止票据打飞的问题。这么做有什么意义呢？我个人觉得通过扩大票据支付应用场景，部分替代企业融资的需求。通过背书支付来盘活票据的存量，满足企业票据支付的需求，适应企业经营活动现场发展的趋势。

通过建设更加灵活的票据登记托管功能，票交所是不是可以将票据支付潜入到P2P，适应互联网发展的趋势，解决线上交易，线下支付的风险问题，替换白条和应收帐款；是不是可以通过票交所，票据支付机构和P2P平台系统的连接和业务的合作，依托票据融资成本低于应收帐款融资成本的优势来替代白条。

我思考的这些问题，从事票据业务的，都是可以认真思考的。包括再往下分析，我们能不能考虑票据按需拆分支付，以提高票据支付的场景适应性，因为票据的金额和支付的金额无法匹配，所以票据支付应用就受到了限制。那么通过票据的拆分，使得票据的支付和供应链P2P电商等经济活动高度的融合在一起，这也是可以考虑，能不能做？如何来做？

如何实现贴现票据与资金的精准对接？票据中介作用现在也是比较大的，根本原因还是银行和持票企业在地域分布和信息获取上不对称的问题，银行对经营地域设置授信额度，持票企业贴现询价也受制于地域和人脉限制。在这样的信息不对称的市场中，大量的票据无法以合理的对价进行贴现。

票交所现在接入的系统法人是2600多家，系统参与者是98000多家，基本涵盖了全国范围内票据市场的参与者。这个资源是非常可贵的，在支持实体经济融资方面，怎么样把这个作用发挥出来？我们是不是可以考虑充分发挥票交所连接金融机构主体数量多，范围广的优势，来搭建全国性的贴现服务平台，为贴现市场提供信息服务和交易服务。

通过这个业务，我们票交所是不是可以为贴现市场注入开放、平等、互动的网络的特性，来实现待贴现票据和待投放资金的精准匹配，从而打造一个贴现市场的新生态。

如何盘活沉淀票据使企业有效融资需求得到满足？到今年的10月底，小微和民营企业未贴现银票约是3.1万亿元，其中企业有意融资但难以贴现的票据占比约有20-40%，已承诺未贴现的银票意味着银行信用已经附着其上，但企业的有效融资需求仍未得到满足。

结合我们国家票据市场的现状，我们是不是可以借鉴国外的一些做法，比如资产支持证券之类的，考虑直接融资式样的，具有规模效应，标准化的直接融资工具，面向银行间市场投资者发行。由银行间市场投资者认购和交易这样一种产品，票据到期产生了现金流，成为这个产品的还款来源。

如果能够打破信息壁垒，消除市场割裂，将全国未贴现的银票整合起来，形成规模效应，并且充分发挥银行间市场投资者广泛的优势，实现票据市场和资本市场的联通。这将是一次十分有意义的创新。

票据资产不应认定为信贷资产。为什么？因为票据资产和信贷资产存在本质的区别，票据资产属于有价债券，而信贷资产是信用债券。票据债务人为承兑人，信用资产债务人为借款企业。票据贴现是一种买卖关系，信贷业务是一种借贷关系。金融管理部门对票据资产不属于信贷资产已得到认可，信贷资产不等同于统计口径下的信贷总量。应该说金融管理部门对票据市场不属于信贷资产也是有认可的。

2017年的222号，中国人民对于普惠金融实施定向降准的控制中表示，单户授信500万的贷款，不包含票据贴现。目前统计口径包含了各类债款、股权投资、买入反售的资产等等。所以我觉得不能因为债权资产记入信贷资产统计，就把票据资产认定为信贷资产。

应允许资管资金投资票据资产。资管资金投资票据资产的业务模式是从2011年发展起来的。2010年到2011年票据签发金额上升，但银行贴现金额反而下降，融资利率大幅上升。从2011年开始，票据签发金额逐年上升，银行累计的贴现金额也出现了大幅的增长。

资金的进入对促进票据二级市场，降低企业融资利率发挥了积极的作用。如果说不让资管资金投资票据资产，会产生怎么样的影响？我们从反面来讲讲，我们估算目前票据市场大概有2万亿的资管资金投资于票据市场，如果这一部分资金无法继续投资票据资产，意味着短期内整个票据市场将面临2亿票据资产回归商业银行表内的压力，会导致资管产品在短期内大量抛售票据，引发金融市场的动荡。

从长期来看，这些资金如果不进入到票据市场，也就是票据交易会萎缩，签发票据的量也会萎缩。这两个都萎缩了，票据市场肯定是萎缩的。而目前票据市场在支持实体经济方面，特别是中小微融资方面，三分之二是中小企业签发的，它的融资渠道也会萎缩，最后的结果和我们现在所提倡的要加大对中小微企业的支持力度，解决他的融资难融资贵问题正好是背道而驰的。所以我认为应该允许投资。

数字票据。数字票据主要由区块链作为底层平台，基于区块链之上的开发的数据票据交易平台。我们在2016年底、2017年初，数字票据的原型开发成功了，它是模拟系统当中做的。今年我们1月25日，通过四个月的迭代开发，我们在原型基础上开发出了实践性的生态系统，真实环境下从票据签发开始到承兑、贴现、再贴现，全部的流转成功，而且我们有中心监控机制。

我们说在票据市场服务实体经济创新逻辑思路方面，数字票据今后的应用场景我们要抓紧把它寻找到，使得我们金融科技这样一个成果能够早日应用在实际的票据业务中间。从我们目前整个业务创新发展以及人民银行对这项工作的支持情况来看，前途是很光明的，我估计实现的时间也不会很远。

今天利用两个小时的时间，把我自己在工作中间的一些体会和学习中间的想法跟大家做个交流。再次重申，这只是本人的东西，和票据交易所没有任何关系。谢谢大家。